Эталон - российская девелоперская компания, специализирующаяся на строительстве жилой недвижимости в Санкт-Петербурге, Москве и Московской области. Входит в состав АФК «Система».
22 февраля компания размещает новый выпуск облигаций со следующими характеристиками:
- Объем выпуска — 8 млрд. руб.
- Срок обращения – 15 лет.
- Срок до оферты – 3 года.
- Квартальные выплаты купона.
- Купон: 13,7%
- Ориентир эффективной доходности (к оферте, YTP): 14.42%
У компании уже есть торгуемые облигации с немного большим сроком: RU000A103QH9, 3.6 года, YTM ~14%.
Кредитный рейтинг:
Общая оценка качества бизнеса – «ниже среднего» (4.6/10)
низкие показатели прибыли компании уравновешиваются высоким качеством баланса, но нестабильная прибыль компании тянет вниз
Отчет об оценке качества эмитента. Источник: УК «ДОХОДЪ»
Общая оценка качества бизнеса – «сильно ниже среднего» (3.8/10.0)
Компания имеет низкий ROE (2.0 из 10.0) и относительно низкую долговую нагрузку (рейтинг NetDebt/Equity 6.5 из 10.0). Высокая себестоимость и высокие финансовые расходы негативно влияют на эффективность. Низкий долг обеспечивается наличием большой денежной подушки. При этом прибыль нестабильна (рейтинг 2.0 из 10). В совокупности эти показатели дают оценку общего качества бизнеса «сильно ниже среднего».
Качество баланса и прибыли – «выше среднего» (5.33/10)
- Качество прибыли — «низкое» (2.57/10)
Из-за специфики деятельности, компания имеет ряд проблем с показателями оборачиваемости, при этом показатели рентабельности не балансируют оборачиваемость. Объясняется это осторожностью топ-менеджмента компании относительно увеличения долговой нагрузки (низкий NetDebt/Equity).
Дополнительный штраф применяется из-за отрицательного чистого денежного потока, который вызван убытками из-за изменения запасов.
- Качество баланса — «высокое» (7.33/10)
Компания как классический строитель не имеет проблем с показателями ликвидности, тем не менее высокая моментальная ликвидность улучшает итоговый показатель качества. За счет низкой долговой нагрузки и невысокой доли краткосрочного долга, качество баланса — «высокое».
Большая денежная подушка (около 30% от всего долга) оказывает существенное положительное влияние на качество баланса. Однако, даже без учета этих денег общий долго компании остается относительно небольшим (рейтинг NetDebt/Equity без учета денежной подушки: 5.6 из 10) по сравнению с большинством строительных компаний, выпускающих облигации.
Ориентир доходности – сильно завышен
По нашему мнению доходность при размещении является неоправданно завышенной. Аналоги с качеством ниже (и с гораздо более высоким долгом) предоставляют доходность ниже установленной для этого выпуска Эталона на 1-2% (см. в таблице ниже).
Альтернативные инструменты. Источник: УК «ДОХОДЪ»
Поэтому рассматриваемый выпуск кажется нам крайне привлекательным, особенно для больших и средних диверсифицированных портфелей.
Не пропустите оферту через 3 года — в ином случае у вас в портфеле может оказаться совсем другой инструмент с погашением через 12 лет.
- Премия к доходности депозитов в с учетом налогов: ~4%.
-
Рыночный риск: при росте процентных ставок на 2% цена облигаций упадет примерно на 3.9%.
-
Риск реинвестирования: За счет реинвестирования будет формироваться около 18% от эффективной доходности (средний уровень). Диапазон доходностей (сложный процент) в зависимости от ставки, по которой вы будете реинвестировать купоны (от 0% до YTM): 11.6-14.4%.
Исходя из текущих условий сложившихся на рынке, показателе качества «ниже среднего» и умеренной долговой нагрузкой, считаем что справедливый ориентир доходности 12,8-13,6%.
========
Вы можете подобрать отдельные облигации под ваши требования по десяткам параметров и готовым выборкам в нашем сервисе «Анализ облигаций».
Если вам не подходят отдельные облигации, наш биржевой фонд BOND ETF может быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель облигаций при минимальных затратах (всего 0.4% в год).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Читайте также:
и еще десятки полезных публикаций в нашем канале Telegram. Вот тут есть полный гид по каналу
